Los inversores en bonos argentinos temen cada vez más el día después de Milei

En el mercado de bonos está aumentando una vez más la preocupación de que los argentinos se estén cansando del presidente Javier Milei y su radical agenda de reformas económicas. Apenas seis meses después de que el partido de Milei obtuviera una sorprendente victoria en las elecciones de mitad de período, las preocupaciones sobre su futuro se han reavivado cuando las encuestas muestran que su índice de aprobación está en su nivel más bajo desde que asumió el cargo hace casi dos años y medio. La aprobación del presidente libertario cayó al 35,5 por ciento en abril, mientras que la desaprobación subió al 63 por ciento, según LatAm Pulse, una encuesta realizada por AtlasIntel para Bloomberg News. A principios de año estas cifras ascendían respectivamente al 44 y al 51,6 por ciento. Los billetes soberanos en dólares con ley local con vencimiento en octubre de 2028 –12 meses después de las próximas elecciones presidenciales de Argentina– ahora rinden un 8,3 por ciento, la friolera de 360 ​​puntos básicos más que los bonos similares con vencimiento en octubre de 2027. El costo de asegurarse contra el incumplimiento en Argentina muestra un patrón similar, saltando más allá de las próximas elecciones. Para los inversores, el riesgo es un retorno a políticas que se consideran menos favorables a la disciplina fiscal, el acceso a los mercados y la inversión privada. “El riesgo electoral es evidente a lo largo de la curva, y el bono 2028 en particular se está viendo arrastrado por eso”, dijo Alejo Costa, jefe de economía y estrategia de la correduría Max Capital, con sede en Buenos Aires. Ese riesgo tiene un nombre en los mercados locales: ‘Kuka’, una mezcla de Kirchner, el apellido de dos ex presidentes, y la palabra española para cucaracha, ‘cucaracha’. Se refiere a las políticas intervencionistas y populistas que dieron forma a gran parte de las últimas dos décadas, incluidos controles cambiarios y de capital más estrictos, precios regulados, mayor gasto público y un marco político más impredecible. “Creo que el riesgo de Kuka es cero”, dijo el martes el ministro de Economía, Luis Caputo, a los inversores. “No hay peligro de volver al pasado”. Pero el mercado no está de acuerdo. La prima más alta que los inversionistas exigen para permanecer expuestos más allá del plazo actual de Milei también es visible en los bonos en pesos vinculados a la inflación. En ese segmento, la curva se ha pronunciado pronunciadamente este mes, con los bonos vinculados a la inflación con vencimiento en junio de 2028 subiendo en los últimos 30 días del 5,5 por ciento al 7,9 por ciento, mientras que los bonos con vencimiento en junio de 2027 arrojan una tasa real negativa del 1,2 por ciento. “Las encuestas que eran algo peores para Milei comenzaron a salir en promedio, y el consenso comenzó a girar en la dirección de que la aprobación de Milei se está deteriorando”, dijo Costa. El factor político y electoral no es el único factor detrás de este riesgo, dado que los pagos de la deuda soberana se acumulan entre 2027 y 2033 y la incertidumbre electoral aumenta en Estados Unidos, lo que es parte del apoyo actual al gobierno de Argentina y sus bonos. El apoyo público a Milei se ha ido debilitando en los primeros meses del año a medida que grandes sectores de la economía, como la manufactura, el comercio minorista y la construcción, no logran seguir el repunte de las exportaciones de la recesión en 2023 y 2024. “La gente ha comenzado a centrarse en las elecciones porque les preocupa que la economía no esté creciendo”, dijo Miguel Kiguel, director de la consultora local Econviews y exsecretario de Finanzas. “Las cosas pueden mejorar, pero la pregunta clave es si el ritmo de esa mejora será suficiente para cambiar el estado de ánimo del público”. La actividad económica mensual de Argentina cayó un 2,6 por ciento en febrero –el último período para el cual hay cifras disponibles– su mayor caída en casi cinco años. La inflación también sigue siendo obstinadamente alta: los precios al consumidor aumentaron un 32,6 por ciento en marzo respecto al mismo período del año anterior. Mientras tanto, un índice de confianza de los votantes en el gobierno elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella cayó por quinto mes consecutivo en abril, alcanzando 2,02 puntos en una escala de cinco. “Sabemos que los últimos meses fueron difíciles”, dijo Milei en una publicación en X a principios de abril. “Por eso pedimos paciencia. Este es el camino correcto. Cambiarlo significaría hacer estallar lo que se ha logrado”. Los swaps de incumplimiento crediticio indican un riesgo de incumplimiento del cinco por ciento durante el próximo año, pero esa cifra salta al 22 por ciento durante tres años y a casi el 60 por ciento durante la próxima década, según cifras calculadas por Max Capital y Portfolio Personal Inversiones. “Todo esto está siendo impulsado en gran medida por los efectos secundarios de la transición económica”, dijo Pedro Siaba Serrate, jefe de investigación y estrategia de PPI. “Estamos viendo una economía muy desigual, con una fuerte trayectoria en las exportaciones de productos primarios, lo que tiene un impacto positivo a nivel federal, y al mismo tiempo muy poca actividad en sectores concentrados en el Gran Buenos Aires, que son más intensivos en mano de obra”. por Ignacio Olivera Doll, Bloomberg