Argentina perdió una ventana temprana para vender bonos, dicen inversores

Los ambiciosos objetivos del gobierno de Argentina para reducir el riesgo país están en desacuerdo con la realidad y pueden haber causado que se perdiera una ventana para regresar a los mercados de deuda, dicen los inversionistas. La administración de Javier Milei desaprovechó la oportunidad de emitir en enero, considerándola demasiado costosa incluso cuando los diferenciales soberanos cayeron a mínimos de ocho años y la anticipación estaba aumentando. Ahora, el impulso se ha desvanecido, con el repunte de los bonos del país estancado y la guerra en Irán prácticamente cerrando el mercado de ventas de deuda de alto rendimiento. En reuniones privadas con inversores en Nueva York, el ministro de Economía, Luis Caputo, siguió ofreciendo diferenciales en el rango de 250 a 300 puntos básicos, aproximadamente la mitad de los que negocian actualmente. “El riesgo país llegará al nivel que creemos que debería ser. No sabemos si eso llevará seis meses, un año o un año y medio”, dijo en un evento el miércoles. Los inversores consideran que esos niveles están fuera de su alcance por ahora, y señalan como el principal problema los bajos niveles de reservas de efectivo en el Banco Central de Argentina. “Los rendimientos de Argentina son justos”, dijo Katie Exum, codirectora de investigación y estrategia soberana de Gramercy Funds Management LLC. “La cuestión clave es la acumulación orgánica de reservas de divisas en el marco actual, especialmente teniendo en cuenta el perfil de vencimientos del país tanto con los mercados privados como con el FMI en los próximos años. Los inversores necesitan ver políticas que aborden esos vencimientos de manera creíble y sostenible”. El Banco Central de Argentina ha estado comprando billetes verdes constantemente, adquiriendo 2.800 millones de dólares desde enero en un esfuerzo por generar reservas, dijeron funcionarios la semana pasada. Sin embargo, hasta diciembre, el país enfrenta 15.000 millones de dólares en servicio de deuda, incluidos 4.200 millones de dólares en bonos globales en julio. Esa cifra aumentará el próximo año, cuando el servicio de deuda anual promedio salte a 27.7 mil millones de dólares, según una nota de JPMorgan del 9 de marzo. Los operadores esperan una emisión más adelante en el año, una vez que la volatilidad vinculada a Medio Oriente disminuya, para restablecer el acceso al mercado y asegurar el financiamiento antes de que se vislumbren las elecciones presidenciales en 2027. Una gestión de pasivos similar a la de Ecuador también abordaría la principal preocupación de los inversionistas: que las reservas de divisas que se están construyendo podrían agotarse cuando lleguen los vencimientos. debido, especialmente teniendo en cuenta los inminentes pagos este año y el próximo. A fines del año pasado, el gobierno tomó varias medidas consideradas precursoras de la primera venta de bonos de Argentina desde que la administración anterior incumplió sus pagos en 2020. Si bien en enero se consideró una emisión, la administración finalmente decidió no hacerlo, argumentando que las métricas macroeconómicas actuales justifican mejores precios que los rendimientos de alrededor del 10 por ciento. Alejandro Lew, quien había sido contratado como adjunto de Caputo en noviembre para aprovechar los mercados, renunció el 27 de febrero después de chocar por planes para recaudar fondos en los mercados de capital internacionales. El gobierno ha recurrido a fuentes de financiamiento alternativas para cubrir las necesidades, incluidos posibles préstamos de gobierno a gobierno, ventas y privatizaciones de activos y emisión de leyes locales. “Hubiera preferido que siguieran adelante en enero. Respeto al equipo, han hecho un trabajo fenomenal hasta ahora, pero podría ser un camino lleno de obstáculos”, dijo Kevin Murphy, director general senior de Wellington Management. “Los diferenciales argentinos deberían estar reduciéndose, y lo que Argentina probablemente podría hacer para acelerar esa situación es tomar algunas medidas para mejorar el crédito y asegurarse de que tengan financiamiento permanente”. Caputo, que se encuentra en Nueva York junto a Milei y otros funcionarios del gobierno para un evento de tres días denominado ‘Semana Argentina’ en un intento por atraer inversiones, dijo que el gobierno está “explorando alternativas de financiamiento”. “Reemplazaremos lo que tenemos que pagar a Wall Street, que no es tanto, y con eso mejoraremos la posición técnica para que prevalezcan los fundamentos”, dijo el miércoles. El posicionamiento es otra limitación. Muchos fondos globales de renta fija han mantenido bonos argentinos desde la reestructuración de 2020, y la exposición ya es significativa. La volatilidad del año pasado antes de las elecciones locales sirvió como recordatorio de lo rápido que puede deteriorarse el sentimiento en el país. Incluso una pequeña transacción –especialmente si está estructurada como una licitación o una operación de gestión de pasivos– podría ayudar a normalizar la curva y reducir la incertidumbre, dicen los inversores. Caputo no está de acuerdo, argumentando que no generaría ahorros de costos inmediatos dados cupones más altos y, en cambio, prefiere cumplir con los vencimientos utilizando reservas acumuladas y otras capacidades financieras. Aún así, la mayoría de los inversores esperan una emisión en la segunda mitad del año. Dado que 2027 se perfila como un año electoral, muchos argumentan que consolidar el acceso al mercado de antemano reduciría el riesgo. La guerra en Irán no ha hecho más que subrayar cuán expuestos siguen los países con un beta alto a cambios repentinos en el sentimiento global. “Los diferenciales no están cayendo más porque no hemos tenido suficientes catalizadores positivos relacionados con el aspecto más débil de la historia de Argentina, que son las reservas de divisas”, dijo Aaron Gifford, jefe de Investigación Soberana de T. Rowe Price. “Mi escenario base es que esperarán más cerca de los pagos de julio para volver a ingresar al mercado, suponiendo que el flujo de noticias internas siga siendo positivo y los rendimientos todavía estén dentro de un solo dígito”. por David Feliba, Bloomberg