Las acciones argentinas se quedan atrás mientras el crecimiento de las ganancias se le escapa a Milei

Las acciones argentinas se están perdiendo un aumento de las acciones latinoamericanas este año a medida que la pasada euforia del mercado por las victorias electorales del presidente Javier Milei se desvanece ante la preocupación por las débiles ganancias corporativas. Después de que las acciones se dispararon tras el éxito electoral de Milei en octubre, el índice de referencia Merval se estabilizó y luego cayó ocho por ciento este año. En cambio, el índice MSCI Latin America ha subido más de un 20 por ciento durante el mismo período, su mejor comienzo de año desde 1994. Los inversores han elogiado a Milei por recortar el gasto fiscal y desacelerar la rampante inflación de Argentina, pero esos éxitos aún no se han traducido en un aumento duradero de las ganancias. Si bien la economía se ha recuperado de la recesión de 2024, el crecimiento no ha cobrado suficiente impulso como para impulsar un ciclo de ganancias sólido, un desafío para las acciones que ya cotizan a múltiplos elevados, dicen los analistas. “Las acciones necesitan evidencia clara de una segunda fase: crecimiento económico sostenido, recuperación de ganancias y mayor previsibilidad regulatoria”, dijo Carolina Volman, jefa de investigación corporativa y de acciones de la correduría One618. “Las acciones todavía están esperando que surja un ciclo de crecimiento que pueda respaldar una expansión más duradera en múltiplos”. Incluso el multimillonario Stanley Druckenmiller –quien elogió a Milei en CNBC a principios de su mandato– abandonó su puesto de Duquesne Family Office en un importante fondo cotizado en bolsa de Argentina después de que alcanzara un nivel récord, reasignando capital a Brasil. Resultados mixtos Las ganancias corporativas se vieron afectadas por la volatilidad financiera en Argentina el año pasado, agravada por los menores precios de las materias primas. Las turbulencias previas a las elecciones de octubre arrastraron a los bancos que cotizan en bolsa a sus resultados más débiles desde la pandemia, y los prestamistas de peso como Grupo Financiero Galicia y Macro registraron pérdidas en el tercer trimestre del año. Al mismo tiempo, la tasa de morosidad de los préstamos del país subió al nivel más alto en al menos 15 años en medio de una fuerte caída en los préstamos. Incluso las empresas de energía –las principales beneficiarias del nuevo modelo de crecimiento centrado en las exportaciones de Milei– reportaron resultados mixtos. La estatal YPF registró una pequeña pérdida durante el tercer trimestre a medida que los precios mundiales del petróleo cayeron, mientras que Pampa Energía informó una caída de aproximadamente el 50 por ciento en sus ganancias en los primeros nueve meses de 2025. Las acciones de MercadoLibre Inc, fundada en Argentina, tuvieron su mayor caída intradiaria desde 2024 el miércoles después de que los ingresos netos del cuarto trimestre no cumplieran con las estimaciones de los analistas. “El mercado se recuperó muy agresivamente después de las evaluaciones intermedias y las valoraciones se volvieron demasiado impactantes hacia fines del año pasado”, dijo Ola El-Shawarby, gerente de cartera de mercados emergentes de VanEck. Las empresas del índice Merval cotizan con una relación precio-beneficio a plazo de 19,8, superior a la del Ibovespa de Brasil con 13,4, el IPSA de Chile con 15,6 y la BMV de México con 15,9, según datos compilados por Bloomberg. Las empresas argentinas ya no son “particularmente baratas”, dijo Ezequiel Fernández, jefe de investigación corporativa de Balanz. “Validar estas valoraciones requiere confianza en que las ganancias crecerán con fuerza este año”. Eso ha dejado la atención centrada en las ganancias del cuarto trimestre -que comenzaron a publicarse esta semana- y las perspectivas de crecimiento económico. En el último de esos dos, las cosas no pintan bien. Es probable que la economía se expanda un dos por ciento en 2026, por debajo de una estimación anterior del 3,2 por ciento, a medida que Argentina ingresa al año con un “impulso más lento”, según Bloomberg Economics. Ese pesimismo se mantuvo incluso después de un repunte del crecimiento en diciembre. Para contrarrestar el lento crecimiento, el gobierno está proponiendo incentivos fiscales destinados a atraer inversión extranjera y legislación diseñada para alentar a los argentinos a incorporar ahorros no declarados a la economía formal. También está cerca de asegurar la aprobación en el Congreso del proyecto de reforma laboral emblemático de Milei que aliviaría las reglas notoriamente restrictivas en torno a la contratación y el despido. Flujos externos Pero también hay factores específicamente de mercado que están pesando sobre las acciones argentinas. Los mercados emergentes han atraído más de 50 mil millones de dólares en ingresos en lo que va del año, el período más fuerte en años, según El-Shawarby de VanEck. Gran parte de ese capital ha fluído hacia fondos cotizados en bolsa que reflejan ponderaciones de referencia, beneficiando a mercados más grandes y líquidos como Brasil y México. El mercado de acciones de Argentina sigue siendo pequeño en relación con sus pares regionales y relativamente ilíquido, lo que limita su capacidad para absorber grandes asignaciones pasivas. Su exclusión de los principales puntos de referencia agrava esa limitación. Un catalizador potencial sería la reclasificación por parte de MSCI, que probablemente requeriría una eliminación a largo plazo de los controles de capital y un mayor acceso para los inversores extranjeros. Las entradas netas al ETF de MSCI Argentina alcanzaron alrededor de 630 millones de dólares en 2024, la mayor recaudación anual en más de una década, ya que la campaña de estabilización de Milei impulsó un repunte anticipado. Pero el impulso resultó difícil de mantener. Aproximadamente 200 millones de dólares salieron en 2025, y las salidas no se revirtieron inmediatamente, incluso después de que la victoria de Milei en las elecciones de mitad de mandato generara ganancias. Según los analistas, la eliminación de los controles de capital –un paso clave hacia un posible reingreso a los principales índices de los mercados emergentes– sigue estando lejos. “Seguimos siendo positivos con respecto a las acciones locales”, dijo Fernández, “pero puede que requiera un poco más de paciencia de la que esperábamos anteriormente”. por David Feliba, Bloomberg