Provincias argentinas aprovechan mercados globales que el soberano evita

Las provincias argentinas están recurriendo a los mercados globales de bonos al ritmo más rápido en casi una década, incluso cuando el gobierno federal se apega a la deuda a corto plazo en el mercado local en medio de los temores de los inversores sobre las elecciones de 2027. Chubut, Córdoba y otras provincias, junto con la ciudad de Buenos Aires, han emitido un total combinado de 2.300 millones de dólares en bonos en los primeros cinco meses de 2026. Esa es la mayor cantidad para ese período desde 2017, según datos compilados por Bloomberg. Buenos Aires obtuvo el costo de endeudamiento más bajo de su historia (7,4 por ciento) después de obtener alrededor de 3.000 millones de dólares en pedidos para una venta de bonos a 10 años por valor de 500 millones de dólares este mes. El presidente Javier Milei ha relajado los controles cambiarios, recortado el gasto fiscal y controlado la inflación galopante, lo que lo convierte en el favorito entre los inversores y la administración estadounidense. Pero el crecimiento económico sostenido sigue siendo difícil de alcanzar por ahora, lo que aviva las preocupaciones sobre las elecciones presidenciales del próximo año. Mientras el gobierno se abstiene de emitir deuda en el extranjero con rendimientos de alrededor del nueve por ciento, los inversores están recurriendo a los bonos provinciales y corporativos como formas alternativas de beneficiarse de la recuperación de Argentina. “Si es necesario invertir en Argentina durante el ciclo electoral de 2027, prestatarios como la Ciudad de Buenos Aires son el lugar para esconderse de la volatilidad”, dijo David Austerweil, subgerente de cartera de VanEck, propietario de deuda de la Ciudad de Buenos Aires y Santa Fe. “Los créditos provinciales son, en promedio, prestatarios de mejor calidad”. Córdoba y Chubut recurrieron a los mercados para refinanciar deuda y extender los vencimientos, emitiendo 800 millones de dólares y 650 millones de dólares con rendimientos de 8,95 por ciento y 9,45 por ciento, respectivamente. Entre Ríos también colocó 300 millones de dólares con un rendimiento del 9,6 por ciento, regresando a los mercados globales por primera vez en casi una década. Santa Fe, una de las provincias más grandes del país, recaudó 800 millones de dólares en diciembre con un rendimiento del 8,4 por ciento. Una apuesta más segura Gorky Urquieta, codirector de deuda de mercados emergentes de Neuberger Berman, dijo que varios bonos provinciales tienen una calidad superior a la del propio soberano. Señaló a Chubut, que respaldó su acuerdo de 650 millones de dólares con ingresos por regalías petroleras. “Se negocia un poco dentro del soberano, pero tiene un componente colateral significativo”, dijo Urquieta. “Hemos visto que en las crisis, la deuda provincial tiende a tener mejores resultados”. Sin embargo, las provincias todavía están lejos de estar aisladas de las vulnerabilidades más amplias de Argentina. En última instancia, la mayoría depende del acceso a dólares del Banco Central para pagar la deuda en moneda extranjera, lo que significa que un deterioro de las reservas o una renovada crisis soberana probablemente repercutiría en todos los créditos. La deuda provincial también tiene un historial de reestructuración durante períodos de tensión soberana, desde el colapso económico de Argentina en 2001 hasta la crisis de deuda de 2020, cuando la provincia de Buenos Aires reestructuró casi la totalidad de sus 7.100 millones de dólares de deuda en default. Pero la actual avalancha de bonos provinciales refleja una búsqueda más amplia de rendimiento en los mercados emergentes, mientras los diferenciales a nivel mundial se mantienen cerca de mínimos de varios años. Muchos de los acuerdos argentinos han tenido una fuerte demanda por parte de inversores locales familiarizados con las provincias, al tiempo que han atraído a compradores con rendimientos más altos que otros bonos corporativos argentinos, según Adrián Guzzoni, jefe de mercados de capital de deuda para América Latina de Citigroup Inc. Las empresas argentinas han recaudado más de 10 mil millones de dólares en el extranjero desde que el buen desempeño de Milei en las elecciones intermedias de octubre de 2025 provocó un repunte en los activos locales. El gobierno argentino, por el contrario, ha dependido del financiamiento local y de préstamos repo, aprovechando un exceso de dólares en el mercado local. Esa deuda es en gran medida a corto plazo, lo que ayuda a los inversores a evitar la exposición al riesgo de las elecciones de 2027. La brecha entre los bonos soberanos locales en dólares que vencen antes y después de las elecciones (que actualmente rinden aproximadamente 5,1 por ciento y 8,6 por ciento, respectivamente) es una medida clara de esas preocupaciones electorales. Si bien Milei vio aumentar su índice de aprobación en una encuesta publicada el jueves, su popularidad se mantiene cerca de los niveles más bajos de su mandato. Valuaciones estiradas Jacopo Turolla, gerente senior de cartera de Azimut Investments, parte de Azimut Group, dijo que el soberano parece estirado en los niveles actuales, lo que convierte a las provincias en un punto de entrada más atractivo para los inversores que desean exposición a Argentina sin pagar mucho dinero por ello. “El soberano está demasiado caro a estos niveles”, afirmó. “Comparto el optimismo de muchos inversores: este es el contexto más positivo y estable que Argentina ha tenido en años. Aún así, es un mercado donde normalmente tiene más sentido agregar exposición durante períodos de volatilidad”. Turolla dijo que participó en el acuerdo de Chubut, que tuvo un rendimiento del 9,45 por ciento para un bono a 10 años. “Incluso en un escenario que implique volatilidad política o una fuerte devaluación, los inversores tienen cierto grado de protección adicional, algo que nos interesa”, afirmó. “Las provincias argentinas han demostrado resiliencia incluso en momentos en que el soberano estaba en apuros”. por David Feliba y Vinícius Andrade, Bloomberg