Sólo en Argentina: los bonos con calificación basura rinden menos que los bonos del Tesoro estadounidense

A pesar de todas las reformas libertarias del presidente Javier Milei, todavía existen todo tipo de reglas financieras bizantinas, como restricciones a los préstamos y al movimiento de dinero al extranjero, que están creando distorsiones en los mercados de capital de Argentina. La más destacada de esas distorsiones en este momento: la repentina prisa de las empresas locales por fijar tasas de interés sobre bonos denominados en dólares que están por debajo de lo que pagan los bonos del Tesoro estadounidense. El prestamista Banco Supervielle vendió 20 millones de dólares en bonos locales a un año en mayo a una tasa de interés del 3,25 por ciento, por debajo de los rendimientos comparables del Tesoro de alrededor del cuatro por ciento. La petrolera YPF SA colocó el mes pasado en el mercado local US$ 122 millones en una nota al 2030 a una tasa de 5,5 por ciento. El gobierno recaudó 500 millones de dólares este mes a través de bonos en dólares en el mercado local; se vendieron bonos a un año con vencimiento en 2027 para obtener un rendimiento del cinco por ciento, justo por encima de los rendimientos comparables del Tesoro estadounidense. Argentina, que ha incumplido múltiples veces el pago de su deuda soberana, se encuentra inundada de dólares en medio de un aumento de las exportaciones agrícolas y de controles de capital persistentes que mantienen esos dólares en gran medida atrapados en el país. La abundancia de liquidez local en dólares ha hecho bajar los costos de endeudamiento en el país, lo que ha permitido al gobierno vender deuda a menores rendimientos en el país, en lugar de mirar al extranjero, lo que ayuda a financiar los pagos de la deuda que vencen a finales de este año. Los bajos costos de endeudamiento son, por supuesto, una rareza: no son una señal de que los inversionistas vean que las empresas argentinas son menos riesgosas que el gobierno estadounidense. Los operadores que adquieren esos bonos tienen que tener en cuenta las expectativas de caída de la moneda, así como las pérdidas vinculadas a la inflación, que sigue estando entre las más altas del mundo con un 32,4 por ciento. En los mercados globales, Argentina todavía enfrenta altos costos de endeudamiento, lo que ha impedido que el gobierno recurra a inversionistas extraterritoriales. Pero es una ventana a cuán distorsionada sigue siendo la economía, con controles de capital y restricciones a los préstamos bancarios creando distorsiones de precios. “Los controles cambiarios han dejado a los dólares cautivos en busca de rendimiento”, dijo Juan Pedro Mazza, operador senior de ventas institucionales de la correduría Cohen SA. Esto ha creado “una oportunidad para que las empresas y el gobierno obtengan préstamos locales a niveles más baratos”. Los bonos corporativos en dólares con ley local rindieron un promedio de 4,8 por ciento en todos los vencimientos al 15 de mayo, en comparación con aproximadamente 7,4 por ciento para deuda similar con ley extranjera, según datos del mercado secundario compilados por Cohen. Las ventas corporativas son pequeñas en comparación con los tamaños realizados en los mercados globales y de corta duración, lo que indica que el mercado local no puede absorber mucho. Y las mismas empresas siguen pagando tasas significativamente más altas por bonos con ley extranjera de mayor tamaño y con vencimiento más largo vendidos en el extranjero. YPF pagó un 8,1 por ciento para atraer inversores internacionales en una venta de bonos por 550 millones de dólares a principios de este año. Flujo del dólar La persistencia de tasas bajas indica que todavía hay un exceso de liquidez en dólares en el mercado local, dijo Mazza. Las exportaciones agrícolas, los ingresos energéticos y una ola de ventas de deuda corporativa en el extranjero han impulsado las entradas, mientras que los depósitos minoristas en dólares han subido a máximos de dos décadas bajo el gobierno de Milei. El exceso temporal de liquidez en dólares es inusual para un país que ha incumplido su deuda nueve veces y ha ayudado a sostener el peso como una de las monedas de mejor desempeño durante la guerra en Medio Oriente. Si bien la administración ha desmantelado muchos de los controles cambiarios heredados de gobiernos anteriores, siguen vigentes restricciones clave. Las reglas entre mercados aún limitan la capacidad de individuos y empresas para negociar libremente bonos denominados en dólares, un mecanismo común utilizado por inversionistas y empresas para mover dinero al exterior. Las empresas internacionales tampoco pueden comprar dólares para ahorrar ni repatriar los dividendos retenidos de Argentina generados antes de 2025. Al mismo tiempo, las regulaciones bancarias introducidas después de la crisis financiera del país de 2001 impiden en gran medida a los prestamistas otorgar préstamos en dólares a prestatarios sin ingresos en divisas, lo que limita drásticamente el grupo de prestatarios elegibles. “Los bancos tienen muchos depósitos en dólares y poca demanda de préstamos en dólares”, dijo Alejandro Butti, director ejecutivo de Santander Argentina, en un evento reciente en Buenos Aires. “Las tasas del dólar local son extremadamente bajas en comparación con los mercados internacionales, y algunas líneas de financiamiento previo a las exportaciones en Argentina tienen precios cercanos a las tasas a las que se endeuda el gobierno de Estados Unidos”. Con aproximadamente 4.500 millones de dólares en bonos en moneda extranjera con vencimiento en julio, el financiamiento local se ha convertido en una piedra angular de la estrategia de deuda de Milei, en lugar de emitir deuda en el extranjero con altos rendimientos de un solo dígito. El gobierno colocó por primera vez casi mil millones de dólares en bonos en dólares con ley local en diciembre para ayudar a cubrir alrededor de 4.500 millones de dólares en pagos de deuda a principios de 2026. Antes de otra gran suma que vence en julio, el Tesoro ha ampliado su enfoque, emitiendo notas quincenales en dólares a corto plazo dirigidas a inversores minoristas. Los valores vencen en 2027 y 2028 y pagan intereses mensuales en lugar de los típicos cupones semestrales. “Mientras tengamos acceso a financiamiento de alrededor del seis por ciento para pagar la deuda con un rendimiento cercano al 9,5 por ciento, eso es lo que tiene sentido”, dijo el ministro de Economía, Luis Caputo, en una entrevista televisiva este mes. “Cuando esa opción ya no esté disponible, es cuando finalmente recurriremos al mercado”. por David Feliba e Ignacio Olivera Doll, Bloomberg